இந்தியாவின் தனியார் துறை வளர்ச்சி ஜூலை மாதத்தில் நான்கு ஆண்டுகளுக்கும் மேலான காலத்தில் காணாத அளவுக்கு மந்தமடைந்துள்ளதாக PMI ஆய்வு சுட்டிக்காட்டுகிறது. குறிப்பாக இந்தியப் பொருளாதாரத்தின் முக்கிய இயக்க சக்தியாக விளங்கும் சேவைத் துறையில் புதிய ஆர்டர்கள் மற்றும் வணிகச் செயல்பாடுகளின் வேகம் குறைந்தது ஒட்டுமொத்த Private Sector வளர்ச்சியைப் பாதித்துள்ளது. இது “இந்தியப் பொருளாதாரம் சரிவில் செல்கிறதா?” என்ற அச்சத்தை உடனடியாக ஏற்படுத்த வேண்டிய தரவு அல்ல; ஆனால் நிறுவனங்களின் தேவை, வேலைவாய்ப்பு, செலவுகள், விலை நிர்ணயம் மற்றும் எதிர்கால முதலீட்டு முடிவுகளில் உருவாகும் மாற்றங்களை கவனிக்க வேண்டிய நேரம் வந்திருப்பதை உணர்த்தும் முக்கியமான early-warning signal ஆகும்.
நான்கு ஆண்டுகளில் இல்லாத மந்தம் — உண்மையில் என்ன நடந்திருக்கிறது?
உலகின் வேகமாக வளர்ந்து வரும் பெரிய பொருளாதாரங்களில் ஒன்றாக இந்தியா தொடர்ந்து கவனம் பெற்று வரும் நிலையில், ஜூலை மாத Private Sector செயல்பாடு ஒரு முக்கியமான எச்சரிக்கை மணியை அடித்துள்ளது. Manufacturing மற்றும் Services ஆகிய இரண்டையும் இணைத்து தனியார் துறையின் ஒட்டுமொத்த வணிகச் செயல்பாட்டை அளவிடும் Composite PMI, கடந்த நான்கு ஆண்டுகளுக்கும் மேலான காலத்தில் காணப்பட்ட மிக மெதுவான வளர்ச்சி வேகத்தைச் சுட்டிக்காட்டியுள்ளது. இதில் குறிப்பாக Services sector-ன் பலவீனம் முக்கிய காரணியாகத் தெரிகிறது.
இங்கு ஒரு விஷயத்தைத் தெளிவாகப் புரிந்துகொள்ள வேண்டும். “வளர்ச்சி மந்தம்” என்பது “வளர்ச்சி நின்றுவிட்டது” அல்லது “பொருளாதாரம் சுருங்கிவிட்டது” என்பதற்கு சமமல்ல. PMI இன்னும் 50 புள்ளிகளுக்கு மேல் இருந்தால், முந்தைய மாதத்துடன் ஒப்பிடுகையில் வணிகச் செயல்பாடு விரிவடைந்து கொண்டிருக்கிறது என்பதே பொருள். ஆனால் அந்த விரிவாக்கத்தின் வேகம் கணிசமாகக் குறைந்தால், சந்தையின் momentum பலவீனமடைந்துள்ளது என்று பொருளாதார நிபுணர்கள் அதைக் கவனிப்பார்கள்.
PMI என்றால் என்ன? ஏன் ஒரு எண்ணுக்கு இவ்வளவு முக்கியத்துவம்?
PMI அல்லது Purchasing Managers’ Index என்பது நிறுவனங்களின் purchasing managers மற்றும் business executives இடமிருந்து பெறப்படும் survey தகவல்களை அடிப்படையாகக் கொண்ட பொருளாதாரக் குறியீடு. புதிய ஆர்டர்கள், உற்பத்தி அல்லது business activity, வேலைவாய்ப்பு, supplier delivery, input costs உள்ளிட்ட பல அம்சங்களில் நிறுவனங்கள் தற்போது சந்திக்கும் நிலையை இது விரைவாகப் பதிவு செய்கிறது.
PMI-யில் 50 என்பது முக்கியமான எல்லைக்கோடு. 50-க்கு மேல் இருந்தால் expansion; 50-க்கு கீழே சென்றால் contraction. ஆனால் 58-இல் இருந்து 53-க்கு குறைவதும், 53-இல் இருந்து 49-க்கு குறைவதும் ஒரே விஷயம் அல்ல. முதல் நிலையில் துறை இன்னும் வளர்கிறது, ஆனால் மெதுவாக; இரண்டாவது நிலையில் செயல்பாடு உண்மையில் சுருங்கத் தொடங்குகிறது. எனவே “நான்கு ஆண்டுகளில் இல்லாத மந்தம்” என்ற செய்தியைப் பார்க்கும்போது, வளர்ச்சியின் வேகம் குறைந்ததா அல்லது செயல்பாடே சுருங்கியதா என்பதைக் கவனிப்பது அவசியம்.
PMI-க்கு இன்னொரு சிறப்பு உண்டு. GDP போன்ற அதிகாரப்பூர்வ தரவுகள் ஒரு காலாண்டு முடிந்த பின்னரே முழுமையாக கிடைக்கக்கூடும். ஆனால் PMI மாதந்தோறும் வணிகச் சூழலின் pulse-ஐ விரைவாகக் காட்டுவதால், பொருளாதாரத்தின் early indicator ஆக முதலீட்டாளர்கள், நிறுவனங்கள் மற்றும் கொள்கை வகுப்பாளர்கள் இதைப் பயன்படுத்துகின்றனர்.
இந்தியாவை இப்போது Services ஏன் அதிகம் பாதிக்கிறது?
ஒரு காலத்தில் இந்திய வளர்ச்சியைப் பற்றிய விவாதங்களில் தொழிற்சாலைகள், எஃகு, சிமெண்டு, மின்சாரம், வாகன உற்பத்தி போன்றவை அதிக கவனம் பெற்றன. இன்று இந்தியப் பொருளாதாரத்தில் Services sector மிகப் பெரிய பங்கைக் கொண்டுள்ளது. IT மற்றும் software services மட்டுமல்லாமல் banking, finance, insurance, transport, logistics, hotels, restaurants, tourism, telecom, professional services, healthcare, education, retail தொடர்பான சேவைகள் என மிகப் பரந்த பொருளாதாரச் செயல்பாடுகள் இதில் அடங்குகின்றன.
எனவே Services sector-ல் புதிய business orders மந்தமானால் அதன் தாக்கம் ஒரு குறிப்பிட்ட துறைக்குள் மட்டும் அடங்காது. நிறுவனங்கள் recruitment-ஐ மெதுவாக்கலாம்; புதிய office expansion ஒத்திவைக்கப்படலாம்; marketing budget குறைக்கப்படலாம்; vendors மற்றும் freelancers-க்கு கிடைக்கும் orders குறையலாம். இதனால் ஒரு sector-ல் தொடங்கும் மந்தநிலை மற்ற பகுதிகளுக்கும் பரவும் வாய்ப்பு உள்ளது.
இதுதான் ஜூலை PMI தரவில் Services weakness முக்கியமாகக் கவனிக்கப்படுவதற்கான காரணம். Manufacturing மட்டும் வலுவாக இருந்தாலும், மிகப் பெரிய Services economy-யின் momentum குறைந்தால் ஒட்டுமொத்த Private Sector growth அதனால் கீழே இழுக்கப்படலாம்.
ஏன் இந்த மந்தநிலை வந்திருக்கலாம்?
ஒரே ஒரு காரணத்தைச் சுட்டிக்காட்டுவது சரியாக இருக்காது. Private Sector activity பல காரணிகளின் கூட்டுத் தாக்கத்தால் நகர்கிறது. உள்நாட்டு நுகர்வு தேவையின் வேகம், நிறுவனங்களின் புதிய முதலீட்டு முடிவுகள், கடன் செலவு, உலகளாவிய demand, ஏற்றுமதி orders, input costs, சம்பளச் செலவு, அரசின் capital expenditure மற்றும் உலக வர்த்தகத்தில் உருவாகும் uncertainty ஆகிய அனைத்தும் business sentiment-ஐ பாதிக்கக்கூடியவை.
குறிப்பாக Services business-ல் எதிர்கால தேவை குறித்த சந்தேகம் உருவானால் நிறுவனங்கள் உடனடியாக பெரிய முதலீட்டை நிறுத்த வேண்டியதில்லை; முதலில் recruitment, discretionary spending, advertising, consulting, travel மற்றும் expansion போன்ற செலவுகளை மெதுவாக்கலாம். அதனால்தான் Services PMI-யில் ஏற்படும் மாற்றங்கள் சில நேரங்களில் corporate confidence-ன் ஆரம்ப அறிகுறியாகப் பார்க்கப்படுகின்றன.
பொதுமக்களுக்கு இதனால் என்ன பாதிப்பு?
PMI என்பது stock market traders அல்லது economists மட்டும் பார்க்க வேண்டிய எண் அல்ல. தொடர்ந்து பல மாதங்கள் business activity மந்தமாக இருந்தால் அதன் தாக்கம் வேலைவாய்ப்பு மற்றும் குடும்ப வருமானத்திலும் தெரியக்கூடும். நிறுவனங்களுக்கு புதிய orders வேகமாக வரவில்லை என்றால் புதிய ஊழியர்களை நியமிப்பதில் அவை எச்சரிக்கையாக இருக்கலாம். Salary hikes, bonuses, contract jobs மற்றும் gig opportunities மீதும் தாக்கம் ஏற்படலாம்.
ஆனால் ஒரு மாத PMI தரவை மட்டும் வைத்து “வேலைவாய்ப்பு நெருக்கடி வந்துவிட்டது” என்று முடிவு செய்வதும் தவறு. Hiring index, unemployment data, EPFO payroll additions, corporate earnings மற்றும் household consumption போன்ற மற்ற குறியீடுகளும் இதே திசையை காட்டுகிறதா என்பதைச் சேர்த்துப் பார்க்க வேண்டும்.
சிறு மற்றும் நடுத்தர நிறுவனங்களுக்கு ஏன் அதிக கவலை?
பெரிய நிறுவனங்களுக்கு cash reserves, bank credit access மற்றும் பல்வேறு சந்தைகளிலிருந்து வருவாய் போன்ற பாதுகாப்புகள் இருக்கலாம். ஆனால் MSME மற்றும் சிறு வணிகங்களுக்கு cash flow மிக முக்கியம். வாடிக்கையாளர்கள் orders-ஐ தாமதப்படுத்தினால் அல்லது payment cycle நீண்டால் working capital அழுத்தம் விரைவாக உருவாகலாம்.
அதே நேரத்தில் மூலப்பொருள், மின்சாரம், போக்குவரத்து, ஊழியர் சம்பளம் போன்ற செலவுகள் குறையாமல் demand மட்டும் மெதுவானால் margins சுருங்கும். இதனால் புதிய machinery வாங்குவது, புதிய கிளை திறப்பது அல்லது கூடுதல் ஊழியர்களை நியமிப்பது போன்ற முடிவுகள் தள்ளிப்போகலாம். Private Sector slowdown நீடிக்கிறதா என்பதை மதிப்பிடும்போது MSME credit growth மற்றும் payment delays போன்ற தரவுகளும் முக்கியமாகின்றன.
RBI-க்கு இந்தத் தரவு என்ன சொல்கிறது?
Reserve Bank of India வட்டி விகித முடிவுகளை எடுக்கும்போது inflation மட்டுமல்லாமல் growth conditions-ஐயும் கவனிக்கிறது. பொருளாதாரச் செயல்பாடு தொடர்ந்து பலவீனமடையும் நிலையில் பணவீக்கமும் கட்டுப்பாட்டுக்குள் இருந்தால், monetary policy-க்கு growth-ஐ ஆதரிக்கும் இடம் அதிகரிக்கலாம். ஆனால் inflation அழுத்தம் தொடர்ந்தால், growth மெதுவானாலும் RBI-யின் முடிவு எளிதாக இருக்காது.
எனவே PMI slowdown வந்துவிட்டதால் “RBI உடனே வட்டியைக் குறைக்கும்” என்ற நேரடி முடிவு எடுக்க முடியாது. CPI inflation, food prices, credit growth, rupee movement, global interest-rate environment மற்றும் GDP growth projections உள்ளிட்ட பல தரவுகளுடன் PMI-யும் ஒரு signal ஆகச் சேர்கிறது.
Stock Market இதை எப்படி பார்க்கும்?
பங்குச் சந்தையில் Private Sector slowdown இரண்டு விதமாகப் புரிந்துகொள்ளப்படலாம். Demand குறைவது தெளிவாகத் தெரிந்தால் banking, consumer discretionary, travel, hospitality, IT services உள்ளிட்ட துறைகளின் earnings expectations மீது அழுத்தம் வரலாம். நிறுவனங்களின் revenue growth மற்றும் margins பற்றிய analyst estimates மாற்றப்படலாம்.
மற்றொரு பக்கம் growth மந்தம் inflation-ஐக் குறைத்து, monetary easing-க்கு வாய்ப்பு உருவாக்கும் என்ற எதிர்பார்ப்பு ஏற்பட்டால் சில rate-sensitive sectors அதனை சாதகமாகப் பார்க்கலாம். எனவே “PMI குறைந்தது = சந்தை சரியும்” என்ற எளிய சமன்பாடு கிடையாது. சந்தை அந்த மந்தத்தின் காரணம், தீவிரம் மற்றும் அது எவ்வளவு காலம் நீடிக்கும் என்பதைப் பார்க்கும்.
அரிய தகவல்: PMI GDP அல்ல — இரண்டையும் குழப்பக் கூடாது
PMI மற்றும் GDP இரண்டும் பொருளாதாரத்தைப் பற்றிய தகவல் தருகின்றன; ஆனால் இரண்டும் ஒன்றல்ல. GDP நாட்டில் உருவாக்கப்பட்ட பொருட்கள் மற்றும் சேவைகளின் மதிப்பை அளவிடும் விரிவான அதிகாரப்பூர்வ கணக்கீடு. PMI என்பது நிறுவனங்களிடம் நடத்தப்படும் survey-யில் business conditions மேம்பட்டதா, மாறவில்லையா, மோசமானதா என்பதன் அடிப்படையில் உருவாகும் diffusion index.
அதனால் PMI நான்கு ஆண்டுகளில் மிகக் குறைந்த growth rate-ஐ காட்டியது என்ற செய்தியை, “இந்திய GDP நான்கு ஆண்டுகளில் மிகக் குறைந்த அளவுக்கு வந்துவிட்டது” என்று மாற்றிப் புரிந்துகொள்ளக் கூடாது. PMI பொருளாதாரத்தின் வேகம் மற்றும் திசையை விரைவாக உணர்த்தும் thermometer; GDP அதன் மொத்த அளவை விரிவாகக் கணக்கிடும் report card என்று எளிமையாகப் புரிந்துகொள்ளலாம்.
அடுத்த மாதங்களில் கவனிக்க வேண்டிய முக்கிய சிக்னல்கள்
ஒரு மாதத்தின் பலவீனமான PMI ஒரு temporary pause ஆகவும் இருக்கலாம். ஆனால் அடுத்தடுத்த மாதங்களிலும் Composite மற்றும் Services PMI தொடர்ந்து குறைந்தால் அது அதிக முக்கியத்துவம் பெறும். குறிப்பாக new orders, export orders, employment, business expectations மற்றும் input-cost indices எந்தத் திசையில் செல்கின்றன என்பதைப் பார்க்க வேண்டும்.
இதனுடன் GST collections, bank credit growth, vehicle sales, air passenger traffic, electricity demand, corporate quarterly results மற்றும் consumer spending போன்ற real-economy indicators-ஐ இணைத்துப் பார்த்தால் இந்திய business momentum உண்மையில் எங்கு செல்கிறது என்பது தெளிவாகும்.
‘மந்தம்’ என்ற ஒரு வார்த்தையால் இந்திய பிசினஸை முடிவு செய்ய முடியாது!
ஜூலை PMI தரவின் முக்கிய செய்தி, இந்திய Private Sector வளர்ச்சி முடிந்துவிட்டது என்பதல்ல; அதன் வேகம் கணிசமாகக் குறைந்திருக்கிறது என்பதுதான். குறிப்பாக Services sector-ன் பலவீனம் கவனிக்க வேண்டியதாக இருக்கிறது. இது ஒரு மாத temporary slowdown ஆக மாறுமா அல்லது அடுத்த சில மாதங்களுக்கும் தொடரும் trend ஆகுமா என்பதே அடுத்த பெரிய கேள்வி.
இந்தியாவுக்கு பெரிய உள்நாட்டு சந்தை, இளம் தொழிலாளர் பலம், digital economy, infrastructure investment மற்றும் வளர்ந்து வரும் manufacturing base போன்ற நீண்டகால ஆதரவுகள் உள்ளன. அதே நேரத்தில் உலகளாவிய uncertainty, நுகர்வு தேவையின் ஏற்றத் தாழ்வுகள், நிறுவனங்களின் செலவுச் சுமை மற்றும் வேலைவாய்ப்பு வளர்ச்சி போன்றவை குறுகிய காலத்தில் business momentum-ஐ நிர்ணயிக்கும்.
ஒரு மாத PMI எண் இந்தியப் பொருளாதாரத்தின் தீர்ப்பு அல்ல. ஆனால் dashboard-ல் திடீரென ஒளிரும் warning light போன்றது. அதை அலட்சியப்படுத்தவும் கூடாது; அதைப் பார்த்தவுடனே engine பழுதாகிவிட்டது என்று முடிவு செய்யவும் கூடாது. அடுத்த சில மாதங்களின் தரவுகள்தான் — இது ஒரு சிறிய speed breaker-ஆ, அல்லது இந்திய Private Sector எதிர்கொள்ளும் நீண்ட மந்தப் பாதையின் தொடக்கமா என்பதைத் தீர்மானிக்கும்.
பிருத்விராஜ்
